股指： “两会”如期召开，指数平量高潮

　　1、科技题材链接强势，A股财富受到资金趣味

　　上周，“两会”召开，指数反弹，收付此前一周跌幅，Wind全A周度高潮2.43%，日均成交额1.7万亿元，流动性防守中性。

　　大小盘指数小幅分化，呈现出科技+耗尽的主题行情，红利板块也有可以进展。中证1000高潮3.79%，中证500高潮2.63%，沪深300指数高潮1.39% ，上证50高潮1.63%。 咱们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的讨论（ERP），A股性价比自2024年起络续处于高位。流程春节后的回落，当今A股性价比相对债市仍有上风。但从大小盘指数来看，中证1000联系于沪深300的性价比处于核心中下位置，改日指数分化可能削弱。资金层面，1000IV和300IV链接回落，其中1000IV回到23.66%，沪深300位于16.36%；融资余额上周波动澄莹，曩昔五个交游日净流入33亿元，但周四当日净流入近170亿元。

　　2、政策走向也曾近期商场热沈重心

　　3月5日，政府责任讲述中走漏2025年经济发展标的及财政政策细节。其中。GDP增长标的5%，与商场预期持平。财政方面，政府赤字率4%，高于旧年一个百分点，对应赤字界限5.66万亿元，据此可狡计出样式GDP标的约141.5万亿元，同比2024年增速4.89%，辘集5%的内容增速标的，物价水平大致回落0.11%，相较2024年澄莹收窄。这高慢出本年政府责任的重心也曾以稳为主，从促销费等多个维度促进物价水平企稳回升。同期，2025年拟刊行超永恒十分国债1.3万亿元，用于补充大型贸易银行成本金；安排地方政府专项债4.4万亿元；整个新增政府债务总界限11.86万亿元，比上年加多2.9万亿元。

　　从讲述表述可知，该增量部分近半数用于稳健金融风险，其中包括金融机构、房地产行业和地方政府债务等主体；另外一半则多用在促进耗尽、提振内需界限。此外，“科技立异”过头与产业的深度辘集也在本次讲述中占有迫切篇幅，改日，商场将缓缓聚焦AI对分娩效力的提高和对上市公司盈利的孝顺上来，普涨行情可能松懈滚动为结构性行情。总体而言，本次讲述与2月底政事局会议强调的扩大国内需求，鼓励科技立异和产业立异交融发展，稳住楼市股市传递的精神一致，基本适应商场预期。

　　3、上市公司财报高慢经济仍处于筑底区间，怎样普及财富端收益率是A股商场回升的关节。

　　当今，影响A股永恒走势的主要要素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于样式经济增速是否向上样式利率，即财富端投资收益能否向上欠债端利息成本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来运动多个季度小幅下降。尽管三季报举座数据偏弱，然而基本适应商场预期。从流动性加多领导商场预期回暖，再到带动上市公司盈利智商回升还需要一段技能。

　　国债：降息预期下降，债市延续调理

　　1、债市进展：本周国内债市先涨后跌。货币政策保留当令降准降息的提法，但短期货币政策发力预期以结构性货币政策器具为主，总量器具发力预期较弱。货币政策保持克制同期资金依然举座偏紧气象下，债市偏空态势络续。截止3月7日收盘，二年期国债收益率周环比上行8BP至1.51%，十年期国债收益率上行8.5BP至1.8%，三十年期国债收益率上行7BP至1.98%，收益率弧线熊平态势延续。国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动隔离为-0.19%、-0.34%、-0.57%、-1.23%。

　　2、政计算态：2025年货币宽松基调不变，强调“限制宽松、流动性充裕、当令降准降息、鼓励社会融资成本下降。然而辘集3月6日东说念主大记者会的表述，短期货币政策更多通过结构性货币政策发力。进一步扩大科技立异再贷款界限，裁减再贷款利率。况兼说起旧年以来货币政策逆周期转念效力较为澄莹，其政策效力在本年还将会络续走漏。短期内降准降息的可能性较低。本周央行逆回购投放7779亿元，逆回购到期16592亿元，整个净回笼8813亿元。跨月竣事后资金利率回落。R001、DR001周环比下行17.3BP、6.1BP至1.80%、1.79%，R007、DR007周环比下行32.5BP、32.0BP至1.81%、1.81%。中国央行：2025年2月，国度开拓银行、中国收支口银行、中国农业发展银行典质补充贷款净璧还1000亿元，为22639亿元。

　　3、债券供给：2025年愈加积极的财政政策主要进展：举债界限加多，预算赤字率立异高；节律加速，财政前置迹象澄莹；优化结构，谨防惠民生、促耗尽、增潜力；稳健风险，发展中化债、化债中发展。2025年赤字界限5.66万亿，赤字率4.0%，较2024年普及1%。狭义赤字、地方专项债、十分国债三者一样得回广义赤字11.86万亿，广义赤字率8.4%，较2024年普及1.8%。狭义赤字率和广义赤字率均为2015年以来最高值。本周政府债刊行6157亿元，到期1560亿元，净刊行4597亿元。其中国债净刊行2516亿元，地方债净刊行2081亿元。刊行讨论高慢，下周国债净刊行-3349亿元，地方债净刊行527亿元。本周新增专项债130亿元，累计刊行量6098亿元，刊行程度13.9%。

　　4、策略不雅点：政府责任讲述举座适应商场预期，货币政策表述延续宽松基调，但辘集东说念主大记者会表述短期内降息概率较低，诚然资金面有所转松，但系数资金利率水平以及银行同行存在利率防守高位，短期债市偏空态势或延续。

　　宏不雅： 政府责任讲述解读

　　十四届世界东说念主大三次会议于2025年3月5日在北京召开，会议审议2025年《政府责任讲述》，解读如下：

　　拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年加多5000亿元。2025年4.4万亿元专项债，扣除用于化债的8000亿元稀奇新增专项债，用于投资的资金为3.6万亿元。值得宝贵的是，2024年央行、当然资源部、财政部均提到“允许专项债券用于地盘储备”。倘若2025年重启地盘储备债的刊行，则2025年投向传统基建界限的专项债资金可能要少于2024年。本年整个新增政府债务总界限11.86万亿元、比上年加多2.9万亿元，财政支拨强度澄莹加大。

　　下周热沈：中国2月社融信贷（不如期）、好意思国2月CPI（周三）

　　贵金属：高位博弈 静待变局

　　1、伦敦现货黄金颠簸走高，高潮1.83%至2909.355好意思元/盎司；现货白银高潮4.48%至32.51好意思元/盎司；金银比降至89.5。截止3月4日好意思国CFTC黄金持仓高慢，总持仓较上周统计减仓22909张至489270张；非贸易持仓净大齐据减仓18364张至243261张；Comex库存，截止3月7日黄金库存周度加多15.71吨至1236.88吨；白银库存加多506.78吨至13215.83吨。

　　2、数据方面，好意思国2月非农工作新增15.1万东说念主（预期16万，前值下修至12.5万），逍遥率升至4.1%，数据反应劳能源商场松懈降温，但特朗普政府裁人讨论（如联邦工作减少1万东说念主）的全面影响尚未完全走漏，3月数据或进一步承压。周五鲍威尔话语重申“防守竣事性利率”，但商场仍押注6月降息，10年期好意思债收益率踏实于4.28%，好意思元指数跌至103.5低位。另外，3月4日起好意思国对中国输好意思商品加征10%关税至20%，对加拿大、墨西哥入口商品加征25%关税，激发大家供应链成本上升和滞胀担忧，不外随后好意思政府决定推迟加墨纳税契约至4月2日现实。地缘政事方面，中东场地再度垂危，如叙利亚冲突和以色列在加沙的步履，但商场更热沈好意思乌矿产协定的进展以及俄乌场地；3月7日，中国央行网站走漏的数据高慢，中国2月末黄金储备7361万盎司（约2289.53吨），环比加多16万盎司（约4.98吨），为运动第四个月增持黄金。

　　3、海外黄金价钱在历史高位犹豫，未能更进一步，笔者觉得，一是黄金商场形状过热，多头赢利了结风险再累积，二是好意思政府关税政策扭捏不定，商场存避险形状；三是地缘环境总体仍倾向于卤莽，十分是俄乌进展。但好意思元的快速下行和劣势，支柱着金价保持偏强走势。另外，潜在的通胀回升预期以及工作和金融商场环境恶化下好意思联储远月降息预期居高不下。短期热沈2780-2950好意思元/盎司的颠簸区间，回调至2800好意思元下方可逢低布局多单；每一轮金价反弹，热沈能否有用迫害3000好意思元/盎司的迫切整数关隘位置。白银则随从金价下降，因年内光伏需求预期放缓，呈现较强的商品属性，但商场也在恭候金价企稳回升，一朝细目金价回想涨势，则白银补涨可期。

株连裁剪：李铁民